国君策略：做多恒指做空纳指的胜率和空间较高

　　戴清

　　出口回落、通胀低于预期，政策预期升温，支持港股上周继续反弹。1）出口延续下滑。进口同比增速跌幅收窄，环比增速高于季节性。2）通胀低于预期，核心CPI和食品价格是主要的支撑。PPI同比增速下滑，矛盾点由供给侧转向需求侧。上周港股延续反弹，能源、煤炭、电信和地产板块领涨。由于前期悲观情绪已较大程度计入，国内政策预期升温，港股上周延续反弹。恒生指数上周累计上涨2.3%，恒生国企指数涨2.5%，恒生科技指数涨2.9%。中特估相关行业表现靠前。

　　从历史经验来看，内外需存在一定的“跷跷板效应”，预计6~7月国内经济政策加码概率提升。1）外需走弱，出口延续下滑。5月出口同比增长-7.5%，前值8.5%，环比增长-4.0%。分产品看，在一季度订单回补红利消退后，劳动密集型产品跌幅最大，汽车仍是出口的亮点。分国家看，对欧美日韩等发达经济体出口增速明显下滑。2）进口跌幅收窄。5月进口同比增长-4.5%，前值-7.9%，环比增速约为6.1%，高于季节性。大宗商品价格下跌是主要拖累因素。3）后续出口仍将承压，亟待内需托底。国内经济托底政策通常会首先采取信贷扩张的措施来刺激内需。固定资产投资方面与出口也有类似的互补规律，其中以基建最为显著。此外，出口增速下滑时，消费领域对内需同样有着重要提振作用。

　　从海外资产配置角度，目前空纳指、多恒指的胜率和空间较高。1）港股连续反弹，恒生指数风险溢价回落至历史均值附近。截至2023年6月9日，恒指风险溢价已回落至历史均值6.8%附近，港股市场当前的吸引力回到中性。2）纳斯达克指数当前的风险溢价已处于历史极低位置。当前水平为-1.04%，已跌破均值下方2倍标准差，处于2013年以来极低位置。当ERP高于历史均值时代表股票低估，反之则是高估。基于均值回归的特性，美股后续回调风险正在积累。3）纳斯达克指数和恒生科技指数比值当前水平为3.37倍，接近自2014年以来均值上方3倍标准差3.55的历史极端值。6~7月，若国内政策预期继续升温，美国经济继续转弱的幅度加大，再结合港股和美股的风险溢价相对历史位置，“空纳指多恒指”的胜率和空间较高。

　　投资建议：预计6~7月港股出现做多窗口期，关注恒生科技指数。期间，应把握调仓窗口期，更多布局长期稳定性高的高股息+中特估品种，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股中长期投资机会，关注能与全球景气周期共振的品种，例如半导体、消费电子、创新药和黄金等。

　　风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。